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长江证券股份有限公司资产管理总部投资经理 孙五一
长江证券股份有限公司资产管理总部区域经理 赵锐
一、关于理财市场现状
主持人：这两年来，理财市场很红火。基金公司、银行、信托公司、证券公司都在发行理财产品，而且私募基金也到了一个比较大的规模。请张总首先给我们介绍一下目前国内理财市场的总体格局。
张义波：进入2007年以来，经过一波比较大的牛市行情，国内理财市场应该讲已经有一个比较大的发展。我们现在可以从两个角度来看：一个就是从公募的角度，分成两块：一块是共同基金，截至去年年底，共同基金的数量已经达到了3万多亿、300多支；另外一块就是人民币理财，从现在人民币理财参与新股申购以及其他的投资方面来看，其规模估计也在1万亿以上，这两类产品占据了国内理财市场的绝大部分。
另外，从私募角度来看也分成两块：一块就是证券公司的集合理财，证监会是在2004年底、2005年初批准发行证券公司集合理财产品的，到目前为止规模大概达到了800亿左右；另外一块就是私募基金，从现在的数据来看大概也有几千亿左右。这几块构成了国内理财市场的一个根本格局。其中前面谈到的基金和人民币理财在目前国内理财市场上还是占最大的比重，证券公司的集合理财产品所占比重相对而言还是比较小的。
主持人：应该说，大多数普通投资者对券商理财产品都还比较陌生，能不能请张总再简单介绍一下券商理财产品的相关情况？
张义波：券商理财在2004年底的时候有了管理办法，也就是《证券公司客户资产管理业务试行办法》。按照试行办法的规定，证券公司集合资产管理计划是分成两类的：一类是限定性的，它要求投资权益类的品种不能超过集合资产管理计划净值的20％；另外就是非限定性的集合资产管理计划，它的投资范围相对来说比较宽泛，权益类投资最高可以达到集合资产管理计划净值的95％。
另外，从集合资产管理计划的投资对象来看，现在有专门投资股票的、投资债券的，还有一类比较特别的就是专门投资基金的，就是ＦＯＦ理财产品。经过这三年的发展，国内券商的集合资产管理计划应该说取得了比较大的进步，市场环境也相对成熟。到2007年底的时候，券商集合理财计划大概有20多支，整个规模达到了800亿左右。另外，整体上看，券商集合资产管理计划这几年的投资业绩也不逊色于其他理财产品，应该说也逐步得到了市场的认可。
二、关于ＦＯＦ的比较优势
主持人：你刚才提到专门投资基金的理财产品，也就是ＦＯＦ，我们知道ＦＯＦ在国外已经发展成为一个非常成熟的理财品种。请张总介绍一下ＦＯＦ都有哪些特点。
张义波：ＦＯＦ这个产品的确在国外比较普及，它主要的投资对象就是基金，即选择基金来进行投资，就是所谓的基金中的基金。我觉得与其他理财产品相比，它应该有三个方面的特点：第一点就是风险比较小，组合投资可以有效分散风险，当大家选择基金进行投资的话，证券市场的投资风险实际上已经被基金给过滤一遍了，而如果选择ＦＯＦ来作为投资对象的话，投资风险又进一步地被过滤了。
第二点就是从投资优化的角度来看，ＦＯＦ是一种双重选择机制。基金对股票是已经有了一次优化选择，而对于ＦＯＦ管理人而言，可以进一步对基金进行优化选择，选择更好的基金来进行投资。
第三点也是最重要的一点，我觉得投资ＦＯＦ会比较省心。现在国内市场已经有1500多支股票，面对这1500多支的股票，老百姓的投资选择是比较难的。比如说，每一份上市公司年报大家都把它从头到尾仔细读一遍的话，可能会花掉你很长的时间，那么1500支股票都这样关注的话那是比较困难的。所以这种情况下，基金应运而生。对普通老百姓来讲，当基金出现了以后大家可以不用自己进入股票市场做投资，可以有专业的基金经理帮你打理股票。但是这也存在一个问题，随着基金市场的发展，现在市场上大大小小的基金有300多支，对一般的投资者而言，他选择适合自己的基金来进行投资也变得非常困难。如果不是专业的投资者，一般的老百姓对各类基金，比如股票型、平衡型、债券型、货币型基金，以及股票型当中所谓的动力成长、策略增长等等这些基金特性，都不是很容易理解。所以这种情况下选择ＦＯＦ来进行投资是比较省心的。在国外，一般把ＦＯＦ叫做“懒人的投资”也是这个道理。其实这也进一步体现了专业分工、专家理财的理念。 主持人：总体上看ＦＯＦ产品现在还处于刚起步阶段，您觉得ＦＯＦ的市场前景如何？
张义波：我们对ＦＯＦ的市场前景还是比较看好的。另外，你这个问题实际上也引导出另一个问题，就是ＦＯＦ到底适合哪些投资者？总体上我觉得它特别适合三类人群投资。第一类就是追求稳定收入的投资者。经过2006、2007年的牛市行情以后，很多投资者对投资的收入预期都非常高，总觉得可以从这个市场赚到60％，或者是70％，甚至是100％的收益。但是，通过去年下半年的一波调整到今年的又一波调整，很多投资者对收益率的期望有所下降。我们认为ＦＯＦ这个产品比较适合追求稳定收益的投资者，因为它经过了两层过滤，获得的收益是比较稳健的。应该讲，ＦＯＦ这类产品的收益可能不会是最高的，但是应该在市场平均水平之上。
第二类我觉得它适合投资基金不成功的人。假如我们把基金的投资收益率按照从高到低取一个平均值的话，肯定会有很多投资者投资的基金在这个平均值之下。另外一个方面是对基金业绩排名的统计结果表明，今年排名前面的基金明年不一定继续靠前，今年投资这支基金成功并不代表明年继续成功。正是因为投资者对于选择基金没有一个专业的判断，所以我们建议在投资基金方面不成功的投资者可以选择ＦＯＦ来进行投资。选择ＦＯＦ至少可以保证收益率在基金的平均收益率水平之上。
第三类我觉得适合那些从未投资基金但想购买基金的投资者。刚才我们也说了，面对300多支基金大家不知道怎么去选择，当然你也可以寻求各方面的咨询，包括银行的客户经理，他可能也会给你提供一些意见。但总体上讲，如果对基金不是很熟悉的话，从理财省心的角度的考虑，我们建议你选择ＦＯＦ产品。这就是我所说的ＦＯＦ最适合那些刚刚打算理财投资的投资者。
主持人：这样说的话，ＦＯＦ的市场前景还是很大的，但是现在投资者有这样一个问题，在目前这样一个处于宽幅震荡的市场环境中，选择ＦＯＦ的时间是否合适？
张义波：这个问题提的比较尖锐。实际上进入2008年以来，市场就一直处于向下的调整过程中，尽管中间也有一些小的反弹，但是总体来说还是属于下调。而且我们认为2008年后面三个季度还会继续延续宽幅震荡的态势，对投资者来说进行投资会更加的困难。所以我觉得在这种投资操作难度比较大的时候，选择一款合适的产品由专家来代为理财是比较切合实际的。
另外一方面，我们认为今年的宏观形势还是不错的，还有上市公司2008年的业绩预期也应该是不错的，只是增速放缓。所以这个时候选择一款ＦＯＦ产品，等于是在一个相对较低的位置建仓。从投资时机来看，后面的市场应该还是有不少机会的。
主持人：ＦＯＦ有这么多优势，但投资者对ＦＯＦ的认识可能还有一个过程，我们这里就有这样一个案例，云南有位投资者，是专门投资基金的，几年下来一共买了91支基金！这样执着的“基民”可能正适合选择ＦＯＦ？
张义波：一个人购买91支基金，这可能超出我们很多人的预料。我觉得这也印证了我刚才说的，如果大家想进行理财，但是对基金又不熟悉，怎么办？那么我们的建议就是买ＦＯＦ产品，因为它会帮助你尽快的进入理财市场。从1500多支股票到300多支基金再到ＦＯＦ产品，已经大大简化了投资者进行理财的难度。
另外，这个例子也说明，在相关理财知识的普及方面，以及具体到客户服务层面，我们证券公司、包括银行的客户经理都还有很多工作要做，至少我们要告诉客户什么样的理财产品是更适合他的，而不应任其盲目地购买这么多产品。 三、关于ＦＯＦ的投资运作
主持人：下面再请教一下孙先生，从资产管理的角度来看，普通投资者购买基金和ＦＯＦ投资基金有什么不同？
孙五一：首先我们来弄清楚大家投资基金的收益来源，实际上是包括三个方面：第一是波段操作带来的收益。比如说在6100点把它卖出，然后在一个合适的点位再把它买进，以波段操作的手段来赚取差价。
第二是品种选择。比如说今年开年到现在，虽然我们说开放式基金有一定幅度的亏损，但是有一部分基金它还是增长的，并不是说整体的基金。应该看到开放式基金经历了三年的大幅度增长，三年以来平均收益率超过了50％，从去年到现在开放式基金下跌幅度不到20％，整个的来说还是比较健康的，因为市场指数也出现了30％～40％的下跌。但是如果在这个回调的过程中，能够选择到更合适的品种，我们的基金投资是仍能获取较好收益的。
第三个收益来源就是套利。作为股票延伸出来的工具，基金可能存在错误的定价，所以会有一些套利的情况出现。比如封闭式基金长期以来，特别是在2000年到2001年就处在大幅度折价交易状态，给部分投资者提供了比较稳定的套利区间。
投资基金主要就是从这三方面获取收益，我想从这三方面来阐述投资者投资开放式基金和投资ＦＯＦ的差别。
首先从基金的波段操作上面来看，ＦＯＦ比普通投资者更适合做波段操作。这个话是有道理的，因为开放式基金的整个交易成本是非常高的，像股票申购费率1．2％—1．5％，1年以内的退出费率一般是0．5％，这个加起来的交易成本差不多是2％。另外，股票型基金的赎回资金到账一般需要3到7日，交易时间周期也比较长。除了交易成本外，做波段的操作难度也比较高。投资者要考虑波段幅度能够覆盖交易成本，我想至少2％以上；另外就是时间周期上，投资者要判断在3到7天之内，开放式基金会出现一定幅度的上涨或下跌，这对投资者的要求是非常高的。所以，普通投资者投资开放式基金如果做波段的话，其成本和难度都比较高，因而一般很少做波段。但是从6100点到现在的4000多点，如果你不作波段的话，大多数基金投资者都会有损失。我们再来看ＦＯＦ，ＦＯＦ管理人作为机构投资者，其交易成本是非常低的，比如说ＦＯＦ申购开放式基金的话，申购金额基本上都在500万以上，这么大金额的一笔申购基金公司只收一千元的费用。时间上也比普通投资者投资开放式基金稍微短一点。另外ＦＯＦ管理人在操作股票基金的进出时还可以用基金转换的方式，比如把股票基金转换成货币型基金，这种转换也可以规避股票市场下跌的风险。从实际操作来看，把钱投资到ＦＯＦ，ＦＯＦ投资开放式基金，对普通投资者更容易把握一些。
其次，ＦＯＦ在品种选择上面显得更有优势。目前，众多基金品种给大家提供更多选择的同时也考验了选择基金的能力。从股票型基金历年排名的统计上我们可以看出选择基金的难度，2006年前十名的基金，在2007年只有一支仍然排在前十，这意味着如果你2006年底选择了一个业绩排在前列的基金，并不代表2007年它还会排在前列。所以，基金选择对于投资者是比较困难的一件事情。据我们的市场调研，投资者选择基金的依据一般就是朋友的推荐或者是网上信息的收集，然后自己决定。而ＦＯＦ则有严格的基
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